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深度研究 | 國產鋰電設備:在整合趨勢下尋找行業龍頭

2017-08-28 22:59:28


受政策和產業前景刺激,2009年后新能源汽車產業吸引了大量資本涌入,動力型鋰電池作為該鏈條上不可或缺的產品,產能開始急速擴張。據高工產研鋰電研究所(GGII)統計,2009至2016年期間,中國動力型鋰電池新增產能達100GWh。

在此背景下,鋰電設備作為生產鋰電池必需的工具,發展勢頭同樣引人關注。以新三板企業納科諾爾(832522)為例,該公司專注于鋰電池生產中輥壓設備的研發、生產和銷售,2012年、2016年、2017年上半年營業收入分別為4545萬元、1.8億、1.06億。

帶著如何從鋰電設備行業中找到價值投資點的問題,拙樸對該領域進行了梳理,論述部分如下:

一、鋰電設備概述

鋰電設備泛指在鋰電池生產過程中使用的各種制造設備,對鋰電池的性能和成本有重大影響。鋰電設備制造業的上游包括精密電子電氣、機械零部件、金屬材料、電線電纜,以上行業市場化程度較高、競爭充分,充足的原材料供應使得鋰電設備不存在上游依賴的問題;下游主要是鋰電池生產制造企業,下游行業設備新建、升級的需求是促進設備制造商發展、技術進步的主要動力。

鋰電池生產線涉及到的設備種類較多且大部分為非標設備,根據工藝,鋰電設備可分為三部分,分別為極片制作(前端設備)、電芯組裝(中端設備)、電芯激活檢測和電池封裝(后端設備),具體信息如下:






整體來說,鋰電設備的毛利率保持在30%以上,大幅高于傳統設備制造業的毛利率水平,顯現出鋰電池行業的大發展,其中電極制作設備毛利率居首,其次為電芯合成設備,再次為化成檢測設備。根據高工鋰電披露的鋰電設備成本占比分布,屬于前端設備的涂布機成本占比30%,卷繞機、化成分容檢測均占比20%。涂布工藝要求將漿料均勻涂覆在金屬片上,厚度控制在3μm以下,且保證切片表面光滑無毛刺,對生產設備的穩定性、效率、自動化水平要求最高,導致價格最貴。




二、國產鋰電設備已基本替代進口

早期,我國鋰電設備主要依賴進口。日韓企業在鋰電設備制造上發展較早,憑借其基礎機械工業較為先進、鋰電池廠商專業分工較細的基礎,積累了較好的技術優勢,產品精細化、自動化程度較高,但存在價格昂貴、與國內原材料的匹配性較差的問題。

近年來,隨著國產鋰電設備技術水平不斷提升,我國鋰電設備已從進口為主發展為以國產設備為主導,2016年國外企業占國內鋰電設備市場份額比例僅為28%,國產率高達72%。相較進口設備,國內廠商專門針對我國鋰離子電池生產工藝的需求而研發制造,具備適應性強、價格優惠、性價比高、服務更周到等優勢。從技術層面來看,國內廠商已可以提供鋰電生產的主要設備,且部分設備已達國際先進水平,但個別高端精密設備和控制技術,如高端涂布機、卷繞機,仍然會采用進口產品,整體看國產高端鋰電設備在精度上仍存在進步空間。

國內已有鋰電設備廠商開始嘗試整線業務,為客戶提供從前端至后端鋰電設備。贏合科技是行業定制化整線交付模式的鼻祖,公司通過外延并購和設立子公司方式完善鋰電設備生產線。贏合科技于2015年7月與南京國軒簽訂了1.08億鋰電設備整線供應訂單,將傳統的8-9個月的交貨周期壓縮至3-4個月。而后,公司于2016年2月與合肥國軒簽訂9000萬元整線訂單,于2016年3月與青島國軒簽訂1.52億元工期60天的整線訂單。贏合科技連續三次與國軒高科簽訂整線鋰電設備訂單,從側面體現出客戶對公司整線產品的認可。總體來說,由單機設備向分段設備、整線設備交付轉變,既可以縮短建設周期,加快投產速度,也可以降低成本、提升設備生產的良率、統一售后服務,與設備商的粘性合作有利于后續設備的升級。

從工藝角度對鋰電設備國產化程度的分析如下:

  • 前端設備:國外設備占據優勢

前端設備對電芯的性能影響較大,雖然國產化程度不斷加深,但國產設備在效率、精度、穩定性等方面與國外還存在一定差距,決定電池一致性及優越性的涂布機尤為明顯,目前高端涂布機仍然大量依賴進口。攪拌設備國產率超過95%,基本實現國產化;軋輥的國產化率達到80%以上。

  • 中端設備:國內外設備競爭集中地

國產設備正替代進口,部分國產設備已經可與進口產品同臺較量。中國鋰離子電池卷繞環節還處在半自動到單體全自動的轉型期,部分公司產品可實現進口替代,先導智能已進入國際第一梯隊。大部分電池生產廠家會選擇國產卷繞機,不過規模較大的電池廠家,如比亞迪、CATL等,仍會部分向日韓進口。

  • 后端設備:國內設備占據優勢

對于后端設備,國內外差距較小,國產化程度極高,化成分容檢測的國產率已超過90%,更多競爭集中在國內品牌之間。

鋰電設備國產率的升高使得競爭更多集中在國內品牌間,整體來看鋰電設備廠商競爭格局分散,2016國內市場份額排名前列的6家鋰電設備公司僅分掉25%的市場份額,但單機鋰電設備市場集中度較高,基本上3家企業的占有量就達到了市場的50%。形成該現象的原因是部分廠商專注于個別領域,通過主打產品謀得一席之地,如涂布機主要集中在新嘉拓、深圳浩能和雅康精密,卷繞機主要集中在先導智能、贏合科技和雅康精密。



關鍵鋰電設備及對應的公司信息如下:




三、動力鋰電池擴產推動鋰電設備繼續發展

鋰離子電池主要應用領域為動力類、儲能類、3C類。受新能源汽車市場持續快速擴張的影響, 中國鋰離子動力電池需求猛漲并成為鋰電設備增長的主力。動力鋰電池需求量由2011年0.84GWh增至2016年30.5GWh,首次超過日趨成熟的3C鋰電池市場,成為鋰電池最大的消費端。



目前鋰電池行業存在結構性產能過剩的問題,即高端優質產能不足、低端產能過剩。據中國化學與物理電源行業協會統計,2016年年底中國動力電池產能為101.3GWh,大幅高于同年需求量30.5GWh。該現象并不影響鋰電設備廠商的未來發展,首先,鋰電設備廠商向鋰電池企業提供生產必需的“鏟子”,下游的盲目擴張反而是鋰電設備行業發展的助推力;其次,產能供應過剩針對的是低端市場,補充高端產能的市場需求會繼續推動我國動力鋰電池行業發展,進而帶動鋰電設備需求的上升。根據公開資料,2016年前四大鋰電池廠商比亞迪、CATL、沃特瑪和國軒高科鋰電池產能共計35.5GWh,未來均有明確的擴產規劃,2020 年比亞迪、CATL的產能規劃分別為 34GWh,50GWh,其他電池廠產能計劃情況如下表:



根據財富證券對上表數據的整理,2020年前主要動力電池廠商規劃新增產能180GWh。基于以往投產數據,平均每GWh產能對應投資5.5-7億元,故預計總投資990-1260億元。根據高工鋰電調研數據,鋰電生產設備約占總投資額比例60%以上,保守預計2020年以前新增動力鋰電池設備投資約600-700億元。

四、現金流是限制鋰電設備企業發展的重要因素

鋰電設備行業的應收賬款普遍較高,由于行業多采用3331、622等類型的分期回款方式,使得鋰電設備企業后期回款難控。賣出設備卻無法及時收回款項,不僅影響公司當年利潤,對次年的生產及銷售規劃也會有不利影響,一旦出現壞賬、死賬,損失更是難以估計。

以星云股份(300648)為例,公司主營鋰電池檢測設備,2014年至2016年,星云股份營業收入分別為7,968.84萬元、14,121.19萬元、22,661.29萬元,應收賬款凈額分別為4,196.30萬元、5,281.28萬元、9,585.78萬元,應收票據分為301.06萬元、2,051.42萬元、2,438.95萬元,招股書顯示賒銷為行業慣例。

產生上述現象的主要原因為新能源車企的補貼到位較慢,且政府為了打擊存在于行業內的“騙補”行為,補貼周期呈增長的趨勢,部分政策如下:

  • 2016年底,新能源車的補貼方式由此前的預先撥付更改為事后清算的形式;

  • 2017年3月,《關于開展2016年度新能源汽車補貼資金清算工作的通知》:非個人用車累計行駛里程需達到3萬公里才能申請財政補貼。

新能源車企想要申請并拿到補貼,至少需要一年半的時間,導致新能源車企前期需要墊付的資金增加,少則數十億多則上百億。大多新能源車企無力承擔如此大的資金壓力,不得不延遲向動力電池廠商付款,動力電池企業應收賬款大增。以國軒高科一季度業績報表為例,公司2016年12月31日應收賬款為24.1億元,而到了2017年3月31日應收賬款猛增至33.4億元,增幅高達38.85%。動力電池行業應收賬款增加連鎖性的導致其無力向鋰電設備廠商付款。

除較長的政府補貼周期,政府采購新能源客車但回款較慢,加劇了鋰電池產業鏈整體現金流的緊張。根據比亞迪的公開信息,2015年底,其應收賬款金額僅為215.2億元;2016年底,比亞迪應收賬款達到驚人的417.6億元,增幅接近50%。比亞迪解釋應收賬款增加的主要原因為汽車業務銷售大幅度增加,當前新能源車個人消費的比例較低,其最大的市場主體來自于政府采購,但通常政府款項的撥付都有固定的審批手續和相關流程,回款的時間相對都比較長,加大了新能源車企現金壓力,傳導性的使得鋰電設備行業的應收賬款上升。

新能源汽車的銷售邏輯使得高額應收賬款為鋰電設備行業普遍存在的問題,在此情況下,客戶質量對鋰電設備生廠商的存活起到關鍵性影響。鋰電池行業龍頭企業綜合實力普遍較強,產品具備市場競爭力,破產的風險較小。由于新能源汽車的補貼額度與動力電池能量密度直接掛鉤,車企想要拿到更多政府補貼,往往會選擇與能生產高能力密度的鋰電池龍頭企業合作。雖然回款較慢的問題短期無法解決,鋰電設備企業與優質客戶合作可一定程度上規避壞賬、死賬的風險,特別是在目前低端鋰電池產能過剩的情況下。



五、得大客戶者得天下

未來鋰電設備的發展主要依賴動力鋰電池行業龍頭企業,除上述的降低壞賬、死賬風險,其他原因包括:

第一,作為新興行業,新能源汽車、動力鋰電池在發展中遇到如無序競爭等諸多問題,針對該現象,近兩年國家積極出臺了多項政策規范,從供給側提高行業準入及生存門檻,使得小電池廠商不得不退出市場。部分政策如下:

  • 2015 年 3 月至 2016 年 6 月,工信部裝備司陸續對符合《汽車動力蓄電池行業規范條件》的四批企業進行了公布,國內行業內 150 余家電池企業只有 57 家符合條件的進入目錄;

  •  2016年11月22日,工信部發布《汽車動力電池行業規范條件(2017 年)》征求意見稿,意見稿大幅提高了動力電池企業生產能力要求,鋰離子動力電池單體企業年產能力由不低于0.2 GWh提升至不低于8 GWh。

  • 2016年12月30日,財政部等部委發布《關于調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》,首次提出引入電池系統能量密度等指標作為補貼門檻和參考標準,給予高能量、高密度汽車更多補貼傾斜。

提高政策門檻帶動行業整合已初見成效,2016年動力鋰電池行業集中度出現明顯提升。根據EVTank發布的《2016年中國鋰動力電池研究報告》,2016年動力鋰電池行業CR2(比亞迪、CATL)從2015 年的38%提升至48%,CR4(比亞迪、CATL、沃特瑪、國軒高科)從2015年的54%提升至 62%,龍頭企業提升份額較快。



第二,鋰電池生產商的個性化需求使得其對鋰電設備廠商有一定的粘性,較早與動力鋰電池龍頭企業合作的企業存在先發優勢。具體來說,鋰電設備企業一般深度參與客戶產品的研發和生產,因此鋰電設備商和下游鋰電池生產商一旦達成合作,后期協作多會持續,可充分受益于龍頭鋰電池廠商產能的擴張。此外,鋰電設備商可通過與龍頭鋰電池廠商的粘性互動改進設備工藝,進而降低生產成本,提高技術水平。

六、鋰電設備市場份額逐步向上市公司集中

隨著鋰電行業不斷發展,企業間并購聯合的趨勢愈發明顯。從上市鋰電設備公司的角度,收購優秀的非上市鋰電設備廠商可補齊現有生產線,提升市占率及未來一體化供貨的能力,進而提高業績。贏合科技現金收購新浦自動化就是為了補齊其后端化成檢測領域的業務,科恒股份收購綜合型廠商浩能是為了提升市占率。 

從非上市鋰電設備公司的角度,自身規模較小導致其融資、研發能力有限,國內涉及鋰電池生產設備領域的企業約300家, 但營業收入大都低于1億元。通過與上市公司合作,非上市公司能夠更為便捷的募集項目資金,借助資金優勢加大研發力度、搶占日益擴張的鋰電設備市場,同時公司可獲得上市公司掌握的優質客戶資源。此外,上市公司具有較強的資金和研發實力,更易成為行業領導者,資產出售對企業創始人也是合理的選擇。

近兩年上市公司加快收購未上市鋰電設備廠商的步伐,部分收購信息如下:



拙樸觀點:

國產鋰電設備是鋰電產業鏈上的明珠,龍頭企業具有很強的投資價值,其原因如下:

1、國產鋰電設備技術水平大幅提升,除個別高端精密設備和控制技術,已基本替代進口產品。相較于進口設備,國內廠商專門針對我國鋰離子電池生產工藝的需求而研發制造,具備適應性強、價格優惠、性價比高、服務更周到等優勢。

2、受益于政府對新能源汽車的扶持,即鋰離子動力電池需求激增,鋰電設備市場空間增大。雖然目前鋰電池行業存在結構性產能過剩的問題,該現象并不影響鋰電設備廠商的未來發展。首先,鋰電設備廠商向鋰電池企業提供生產必需的“鏟子”,下游的盲目擴張反而是鋰電設備行業發展的助推力;其次,產能供應過剩針對的是低端市場,補充高端產能的市場需求會繼續推動我國動力鋰電池行業發展,進而帶動鋰電設備未來市場空間的上升。

盡管鋰電設備未來前景較好,但行業普遍存在應收賬款較大的問題,其原因包括新能源車企的政府補貼到位較慢、政府采購新能源客車但回款較慢。針對上述問題,拙樸認為實施大客戶戰略的鋰電設備廠商在競爭中更具優勢,依附鋰電池行業龍頭企業可有效降低降低壞賬風險;同時可以提升企業對來自政策面可能被拉高的行業標準的適應能力。

未來行業整合會進一步向龍頭企業加強。從上市鋰電設備公司的角度,收購優秀的非上市鋰電設備廠商可補齊現有生產線,提升市占率及未來一體化供貨的能力,進而提高業績。從非上市鋰電設備公司的角度,上市公司具有較強的資金和研發實力,更易成為行業領導者,通過與其合作,非上市公司能夠更為便捷的募集項目資金,借助資金優勢加大研發力度、搶占日益擴張的鋰電設備市場,同時公司可獲得上市公司掌握的優質客戶資源。


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